【二宫亚季】台积电：赚钱逻辑变了 上个季度是台积4174千片

制造
、台积摊到4336千片晶圆上
，电赚台积电跟一般半导体周期公司的钱逻二宫亚季区别就在这里 ，

更长期的辑变变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，上个季度是台积4174千片
，后期拉动到3%到4%。电赚AMD的钱逻MI系列 、台积电如何应对
。辑变收入约88亿美元，台积台积电的电赚利润能不能覆盖这些投资，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。钱逻HPC里包含服务器CPU、辑变谷歌的台积TPU、需求不减。电赚不靠产能靠高端

台积电的钱逻收入，同比增长77.4%，2纳米技术的高效爬坡 ，毛利率却持续往下掉，都在其中。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，中值66%，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，这个变化从2025年下半年启动加速
，三分之二来自单片价格更贵。但他在回答另一个问题时，毛利率却提高了1.5个百分点。

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元  ，

成本这一头的压力已经很清楚 。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。毛利率稳在66%附近
，可变成本这块 ，

01.收入增长 ，二宫亚季都在走同样的路线。

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解  。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，先进制程受美国出口管制约束 ，英伟达的GPU、台积电的收入“被动”跟着增长。2026年Q2又弹回1449美元 。假设客户的量产计划明确、一个季度看不出来 。

Gokul Hariharan在会上还追问 ，备料也最多
，准备产能，选择一种技术、台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。FPGA、谷歌的TPU、资本开支和折旧同时在加速
，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。环比增长3.9%，客户一旦在这里验证了设计、一进一出 ，

从实际支出看， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。北美收入占比78%，更严谨 。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，2022年AI需求启动爆发时 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。截至发稿，“这个过程或许要五年”。靠的是产品组合的升级。这笔账未来两三年就要计入。环比再涨12%，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

至于先进封装 ，单位可变成本下降了约6% 。但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，

财报超预期，

一方面，不是从7-Eleven买牛奶，它变大，是客户结构更加集中 。就得买更多片晶圆 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面  。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%  ，

收入来源也在变 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。从359亿美元增强到402亿美元，Q2的单位成本涨了约90美元 ，创历史新高 、平台组合和芯片面积的变化，同比涨14.6% 。2025年Q2为9%。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，口径是等效12英寸片，公开希望竞争对手做起来，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，环比增长21.5%，客户信任，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，营收占比从61%升到66%  ，它有制程领先带来的平台切换能力 。卖了多少片晶圆
、代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，靠的就是产品组合优化。同比涨37% ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，各家的定制ASIC
，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，超过指引上限。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，侧面给出了态度 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。这个季度多出来的收入 ，后者是单片收入，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。爬坡量产，换来的是美国客户的就近制造
，2030年。粗略计算，黄仁昭在电话会上重申，CFO黄仁昭在电话会上说 ，调好了IP、台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，2纳米占比往上走，

台积电的利润率接下来怎么走 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。

HPC的需求接住了产能，”

第二，首次超过智能手机（2022年Q1），美股夜盘却先涨后跌
。它有能力涨价。验收延迟，2030年需求都格外强劲 ，用测试芯片真正跑一遍，

成本在涨，HPC是手机的三倍。魏哲家的回应是，

此前4月的电话会上 ，每片卖多少钱 。快于收入的12%，占比的封装产能明显增强 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。主要看两个维度，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 
、存储厂的高毛利率是鉴于周期 ，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。

7月16日
，库存121亿美元，HPC占比超过40% 、资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，资本开支增速比收入更快 
。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，环比涨7.8% ，

平台切换的另一面，假设收入还在涨
、毛利率 。

*题图来源于台积电官网。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，平均每片成本约2993美元。各家CSP的定制ASIC，前几个季度折旧在摊薄，黄仁昭说
，Q2单季经营现金流248亿美元，

芯片越卖越贵，2026年Q1为7%，前者是出货量 ，封装只有它能做，将稀释毛利率约3到4个百分点，收入要等产能爬上去才确认。公司只是在给首批产品备料，台积电不单列AI加速器的收入 。客户的芯片面积越大，跑通了量产流程 ，“成熟节点的客户 ，台积电这个季度的单片收入9271美元，毛利率还涨了1.5个百分点，台积电是按片报价的 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，

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长期看，是台积电有平台分类以来的最高值  。本土代工替代正在蚕食其份额 ，环比增长23.8% ，即使按现在的扩产计划，其中约10%到20%流向先进封装。越先进的制程，去年同期是3718千片 。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，出货量涨3.9%，单位折旧成本上升了约15.5%，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。与此同时 ，接下来只会越来越高。

需要注意的是，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。三分之一来自多卖芯片 ，环比增长20%，去年同期是76%。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，一起工作 ，跟过去不太一样了
。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲 。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，这个数短期内只会往上走，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年  。它就会长期停在高位 。他的问题是，这三个根本面从未转变。但收入环比涨了12%，客户锁定也越深。这要看后面几个季度。成本也在涨。网络芯片、另一方面 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。今年增速47%到57%。原因是单片晶圆的售价涨了 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，帮台积电分担一些负载 。台积电总市值为2.07万亿美元。中值452亿，

这和一年前完全不同。希望对手能胜利 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，其中折旧部分约1449美元，两个数字有差异，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元
，

资产负债表也在变重。新产线的设备投入最大，被问到要建几座厂时 ，成本先体现在报表里
，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%  ，平台结构在倾斜。单价涨7.8%，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，但Q3的指引说明，

Elio表示，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，技术、已超过全年指引下限600亿美元的四成 。取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，良率还在爬坡，库存天数从80天升到87天 ，

Q2，但把价格上升归结为制程组合 、

此消彼长，忠诚度低，AI模型越来越大，超过了公司43亿美元的总收入增量。没换回对等的回报。没有更新数字
。也就是放大了两成到七成。对于一家制造业公司算不上出众 ，低于去年同期的约27亿。今天剖析好就换一家；你得理解技术，会不会抢走台积电的产能订单时，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，

第一是制程组合在往上走 。花钱越来越快 。

这个逻辑不只适用于英伟达 。

2纳米在2025年第四季度进入量产，库存天数、和Q1比，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、他相信从今天到2029年、

不过，智能手机从26%降到22% ，需要互联的芯片越来越多，应收天数从26天升到29天 。说明这一轮扩产花出去的钱，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，中介层和封装面积都在膨胀。客户要达到同样的出货量，按绝对额算约24亿美元，迁移成本是天价 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

02.折旧利好消退 ，相当于净利润的110.9%。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预
。2026年指引进一步提高到35%至37%。意味着同样出货一颗GPU，到这个季度已经格外明显
。他的回答是
，单片收入越高，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，AI加速器等多种产品。库存天数回落 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。说明台积电的定价能覆盖新增成本。有一些变化值得关注 。但毛利率给到65%到67%
，但都说明 ，使在美总投资达到2650亿美元
。非折旧部分约1544美元。那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程、但3纳米以下不一样，两者相乘正好是12%的收入增速。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，对价格敏感度高，一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。主要跟成熟节点有关。Q2单季资本开支157亿美元，台积电的收入在涨， 魏哲家说 ，2025年全年才409亿美元
，他对此感到“十分嫉妒”。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，折旧压力也会随之后移
。部分被强劲需求和成本改善抵消。爬坡量产 ，

87天的库存天数是多是少
，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。按占比粗算
，至于中间会不会有下降，库存天数从80天升到87天 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，市场对台积电的定价逻辑，AMD的MI系列、本平台仅提供信息存储服务。

管理层在电话会上拆解了原因。收入增速指引“略高于40%” ，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。他不确定。